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萬字重估百度,到底值多少錢?
2020-06-12 11:36:320閱

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文/財報看公司

來源:財報看公司(ID:caibaokangongsi2018)

通過分部估值法,我們為百度重新做了一次估值。先看結論:

2019年期末百度的估值約為,百度核心網絡營銷166.7億美元+百度云68.8億美元+AI行業解決方案42.7億美元+控股66.6億美元+凈現金資產193.1億美元+長期投資價值77.5億美元,總計614.6億美元。

未來1~2年內,若百度健康、個人云、Apollo以及小度系列這四塊新業務能保持住優勢地位,并且在變現上有質的提升,將會貢獻150億美元~200億美元左右的估值,加上上述百度核心業務的提升,屆時百度的市值最高有望超過800億美元。

百度再次回到被關注的焦點,對其市值、業務、組織架構的討論不絕于耳。

8日,百度股價創3個月以來新高,盤中達到118.25元。 一家國外技術流的金融分析機構Simply Wall St發布研究報告稱,百度的市值應該在5200億元人民幣,折合美元約732.4億美元,這與目前百度市值375.89億美元(6月4日收盤)價格相差接近一倍。

在蟄伏了一段時間后,百度值得被重估了嗎?

● 給百度市值算筆賬

首先來看,上述機構研究報告采用 “兩階段DCF模型”( Discountedcash flow,現金流折現估值模型),通過詳盡分析預測百度股票的未來現金流量,將其折現為當前價值,進而來估算股票的內在價值。

結論是,高速增長期+穩定增長期的現值相加:2470億元+ 2730億元=5200億元人民幣。(中間計算過程比較繁瑣,有興趣的可以自行搜索查看)

而對公司估值的另一個常用方法,就是分部估值,簡單來說就是按業務板塊每一部分對標行業的情況分部給出估值,最后求和。

下面《財報看公司》就用這個方法來對百度的估值做一次重估,由于這種方法結合了公司業務的具體情況,看看跟上述現金流折現估值模型的結論會不會相差比較大。

百度目前的主要價值板塊有:百度核心業務+愛奇藝+投資,其中百度核心又包括:網絡營銷(剔除愛奇藝在線廣告)、百度云+AI行業/政府解決方案等。

百度核心網絡營銷服務估值

網絡營銷依然是百度的收入主要部分(包含PC+移動)。

近來年受搜索引擎廣告整體市場下滑影響,承壓比較比較嚴重,同比增長已經連續三個季度負增長,在百度整體收入占比也是連年下降,從2017年三季度的85.6%下降至2020年一季度的63.2%。

剔除愛奇藝在線廣告的影響之后,百度核心網絡營銷的下降幅度略有減緩。

2020年一季度,百度核心的營銷服務在醫療保健,在線游戲,金融服務和汽車/物流等頂級行業均表現疲軟。

需要說明的是,由于財報中沒有單獨披露百度核心部分網絡營銷的收入,所以我們只能剔除愛奇藝在線廣告的影響之后,來做一個估算。

但百度的搜索引擎第一的地位依然在國內比較穩固,且利潤率一直不錯。谷歌在財報中,依然把百度列在搜索引擎競爭對手的第一位,位于微軟Bing之前。

2018年第四季度之前,百度核心業務的凈利率一直優于谷歌搜索,但近一年利潤承壓比較嚴重;另外,中概股在美股的估值一直相對較低,比如阿里巴巴的當前市盈率為27,而亞馬遜為110。

綜合這兩個因素,將百度核心網絡營銷收入的估值相對谷歌做等比例對標后,乘以0.3的系數。

百度核心網絡營銷收入=百度核心網絡營銷收入/谷歌搜索收入*谷歌搜索估值*0.3,按此計算方式,2019年期末百度核心網絡營銷的估值約為166.7億美元。

考慮到2020年上半年受疫情影響比較嚴重,但百度核心網絡營銷的變現能力已經在2019年Q4開始逐步恢復,保守估計,2020年百度核心網絡營銷的估值與2019年持平。

百度新興業務估值——百度云

除了網絡營銷之外,百度在今年2月份,將AI技術相關板塊都整合進AI體系中,稱為“百度人工智能體系”(AI Group、縮寫為AIG)。

主要分為兩大塊:技術中臺群組(TPG)和智能云事業群組(ACG)兩大群組,繼續由百度CTO王海峰整體負責。

由下圖可以看出,百度的新興業務近兩年的季度收入增速最高85.3%,最低59.4%,一季度受疫情影響應該比較特殊為34%,這個增速其實不算慢。

百度云應該是未來新興業務中最出色的一個,一個是中國云計算市場發展迅速,未來的潛力空間還是十分巨大;

另外根據IDG2020年一季度報告稱,百度云2019年Q3、Q4的中國云計算市場的占有率分別為8.2%、8.8%,份額有所提升,僅次于阿里和騰訊。

而百度的個人云存儲業務——據Questmobile所提供的數據顯示,百度網盤的市場份額已經超過了85%。

2019年,阿里云計算業務營收達到52億美元,折合人民幣約369.2億元;騰訊云收入超過人民幣170億元,付費客戶數突破100萬。

按照上圖中的市場份額結合前兩個季度的數據,取全年中值估算,百度云2019全年按8.2%,阿里云按45%,百度云的2019年營收可能會在67.3億元??紤]到行業頭部效應,百度云的收入應該不大于這個數字。

目前,在美股上市的獨立云計算公司只有金山云,目前市值為40.45億美元。2017年~2019年間,金山云總營收分別為12.36億元、22.18億元和39.56億元。

如果按目前金山云的估值參考計算,百度云2019年的估值應該大于68.8億美元。百度云2019年營收/金山云2019年營收*金山云市值=68.8億美元。

根據Bocom(交銀國際)預測,百度云2019年營收在70億元,2020年預計能達到90億元,按市銷率6倍計算,百度云2020年的估值為77億美元。

根據上述百度AI體系的調整,智能云包括云計算、人工智能和安全,是中后臺與前臺的縱向打通。

另外,將戰略規劃、業務、市場運營、銷售和產品管理也都做了橫向拉通。我們預計,百度在這塊兒的戰斗力應該還是可以再提升不少。

百度云目前的基礎還是不錯,在企業級服務市場中一定能容納多個玩家,云計算這樣的寡頭生意也不例外。

百度云一方面可以依托百度自身的生態,在金融、醫療、旅游、交通等領域切入一個不小的市場;另外一方面,跟AI技術的融合,可以形成很多整體的解決方案,未來單純只做、或以IaaS為主的云計算公司會逐漸因為價格戰、產品不夠豐富等問題而逐漸被淘汰。

AI的行業化應用,這是個慢生意,百度得需要從過去的C端思維更加的B端化。真的在幾個垂直行業中細細打磨。

百度新興業務估值——AI行業應用

今年2月初,百度AI體系在設立兩大事業群的同時,還同時將智慧政務、智慧醫療、智慧金融、智能客服與營銷四大業務板塊升級為四大事業部。

由下圖可以看到,百度設立“智能云”的意思,其實就是將百度云作為基礎設施,上層做了行業智能應用:智能客服、營銷、辦公、搜索、媒體、工業質檢等等,進而在智慧城市、金融、醫療、制造等行業通過整體解決方案來落地。

整個2019年,百度的新興業務收入已經達到了98.9億元,減去百度云67.3億元的收入,其AI行業應用、智能硬件的收入約31.6億元。

國際權威調研機構Canalys 2020年Q1智能音箱出貨量報告顯示,全球智能音箱2020年Q1出貨量共2030萬臺。

百度旗下人工智能硬件品牌小度全品類出貨量370萬,占據國內第一,國際排名超越谷歌升至第二;在有屏音箱領域,小度智能屏系列產品出貨量250萬臺,以43.9%的市場占有率蟬聯全球第一。

而小度智能音箱(小度音箱和小度在家帶屏音箱)的售價在99元~599元之間,考慮到會有一些渠道折扣,保守按99元/個的單價計算,這筆收入約為14.75億元。

不過,小度智能音箱更多的價值還尚未被挖掘,搭載DuerOS,成為家庭常備硬件之后,對愛奇藝、搜索、視頻等流量的提升,以及更多互聯網服務上可能會有更大想象空間,這個模式可參考蘋果和亞馬遜。

由于互聯網服務的收入目前百度并未披露,所以小度智能音箱為代表的智能硬件部分無法具體估值。

除去小度系列硬件產品,百度搭載DuerOS,Apollo等技術的行業解決方案的收入,這部分在16.85億元之內。AI技術在近年來估值都偏高,科大訊飛市盈率125.25,其他小獨角獸們也把估值撐到了接近百倍,??低暿躍T清單影響,目前只有21.72。

但AI公司本質上還是做B端生意的更多,長期來看應該更符合企業級服務的估值會比較合適。按凈利率30%,市盈率60的情況下,2019年期末百度這部分的估值為42.7億美元。

控股股權價值:愛奇藝、攜程

百度持有愛奇藝56.1%股份=56.1%*133=74.61億美元;

百度持有攜程12%股份=12%*171=20.52億美元;

按70%折價,合計66.6億美元。

凈現金資產

百度截至2020年3月31日,現金,現金等價物,受限制的現金和短期投資為人民幣1,467億元(207.2億美元),不包括愛奇藝的部分為人民幣1,367億元(193.1億美元)。其中,自由現金流為17億元人民幣(2.33億美元)。

長期投資價值

百度截止2020年一季度末,有長期投資695.99 億元,約98億美元,除去已計算的攜程股權20.52億美元,剩余77.5億美元。其中包含:網易云音樂6億美金、威馬汽車4.4億美金投資、新潮傳媒3.1億美金、1億美金蔚來汽車的投資等等。

綜合上述,2019年期末百度的估值約為,百度核心網絡營銷166.7億美元+百度云68.8億美元+AI行業解決方案42.7億美元+控股66.6億美元+凈現金資產193.1億美元+長期投資價值77.5億美元,總計614.6億美元。

● 市場低估了百度嗎?

從上述計算中也發現,百度現金、控股 、投資的價值占據了一半,而市場更為看重的業務部分,占了另一半。

事實上,財報中看到的僅是當前的企業經營狀況,若要了解一個公司的未來,必須從戰略、技術、產品、商業,人等等方面去全面深入了解。那么,百度到底在成為一個什么樣的百度?

近幾年 ,百度一直在提的就是兩大核心戰略業務:移動和AI。

在移動業務方面,信息和知識是百度移動生態的核心,百家號、小程序、托管頁是移動生態的三大支柱。在AI方面,主要也是三塊兒 :IDG(智慧交通)、SLG(小度音箱等)和云。

這幾塊業務其實已經跟我們傳統印象中的,百度以搜索引擎廣告為單一營收來源有很大的不同。

百家號孵化自原有的百度新聞,結合信息流推薦的技術,是目前在圖文信息流生態里數一數二的。小程序和托管頁更多是在移動生態下,解決信息與服務的產品,也更直接的商業化。

AI方面變化更大,2018年之前百度一直在自身技術體系搭建,并通過不斷把AI能力開放來構建自身的AI生態;2019年開始確立了“軟硬一體的大平臺戰略”以及AI能力與應用場景的深度融合,逐步走上了行業變現的正軌。

左手信息連接,右手行業賦能。在幾年調整后,百度終于找到了適合自己的節奏和路,但進一步的變現確實不會容易。

5月19日,百度2020第一財季總營收為人民幣225億元(約合31.8億美元),超過市場預期的219.3億元;同時百度第一財季凈利潤為人民幣4100萬元(約合600萬美元),同比扭虧為盈。

在財報發布前夕,百度股價表現非常強勁,開盤后股價一路走高,股價重回100美元/股以上,最高報120.85美元/股。

日前,百度預計2020財年第二財季總營收為人民幣250億元(約合35億美元)到人民幣273億元(約合39億美元),同比下降5%到增長4%。

廣告市場正在被短視頻、直播嚴重蠶食;AI 智能硬件相對今天的銷售量,未來的入口價值尚未爆發,而企業級解決方案的拓展和落地會更慢一些。

“大飛機需要更長的跑道?!睋俣葍炔咳耸客嘎?,李彥宏曾在內部會議上表達過,今天百度處在一個從移動互聯網向人工智能時代轉型的時期,雖然這個轉型所用的時間可能比不少人想象得要長,這也是今天百度面臨的一個挑戰。飛機越大,起跑需要的跑道越長,我們現在還沒真正飛起來,還在跑道上跑,所以需要大家有一些耐心。

● 未來1~2年估值多少?

一個公司的主營業務再強大,也有達到天花板的一天,科技公司也不例外。

近年來,中國互聯網公司巨頭已經有不少都將許多非主營業務分拆,獨立上市,“拆拆拆”在未來3~5年更將成為大勢所趨。

騰訊是其中的佼佼者,騰訊音樂、閱文集團都已分別在美股和港股上市,其中騰訊音樂的市值已經高達209.86億美元,在美股中概股中僅次于好未來,排第7位,而近日還在籌備虎牙和斗魚的整合。

近日,京東也把達達送到美股上市,成為旗下第一個獨立上市的子公司,市值35億美元,京東健康也已經拆分獨立融資;2019年,網易也將網易有道分拆,獨立上市,有傳言稱丁磊的下一個目標就是網易云音樂。

雷軍更是很懂生意經,已經將金山集團以及旗下業務分別在港股(金山集團)、科創板(金山軟件)和美股(金山云)三地上市。

百度從2018年將愛奇藝扶持上市后,將金融業務度小滿分拆,其他業務依然都還在百度集團旗下。但長期來看,“拆拆拆”可能會成為百度的下一步業務線梳理的方式之一。

除了上述幾個有相對明確估值的部分,未來百度健康、個人云、Apollo和小度系列這幾部分可能會成為比較有潛力的新興業務。

雖然財報中沒有披露具體營收數據,但從一些公開資料中還是能預估一下大致的估值。

百度健康

疫情影響之下,各家互聯網巨頭都在重視健康業務的發展,我們注意到百度在健康領域最近的一些變化。

公開信息顯示, 在疫情高峰期,百度聯合平安好醫生、春雨醫生等平臺推出“問醫生”服務,2月20日前就有超過670萬人次在線問醫生,相關頁面的瀏覽量超過2.6億人次。

而同期企鵝杏仁集團總裁馬丁披露的數據,累計服務患者超過600萬人次;阿里健康的在線義診平臺的日訪問量達到了70萬人次的量級。

可能是由于疫情期間這些流量的支撐,讓百度感覺到用戶的對健康的需求還是十分旺盛,加上百度內部一直也在破除原有醫療廣告帶來的問題,在尋求新的突破口。

3月,百度"醫療健康中心"小程序更名為"百度健康",整合了"百度健康醫典"以及"問醫生"等健康相關服務;

另外,百度還上線了自己出品的“拇指醫生”,加上百度AI在醫療領域的解決方案,如果未來百度將健康領域整合之后獨立成為業務板塊,估值可以參考京東健康或企鵝杏仁集團。

2019年5月,京東健康從京東獨立出來,同年11月,完成超過10億美元的A輪融資,彼時估值70億美元(約合人民幣500億元)。

2019年4月,企鵝杏仁集團宣布完成2.5億美元融資投后估值超過10億美元。

目前健康領域市值最高且單獨上市的是阿里健康,市值約2540.21億港元(6月10日盤中價格計算),約329.9億美元。

個人云

目前,百度個人云存儲業務——百度網盤劃分在移動產品板塊,據Questmobile數據顯示,百度網盤的市場份額超過85%。百度網盤注冊用戶達到了 6 億,月活躍用戶超過了 1 億,月度付費用戶已經超過了千萬。

百度網盤的會員和超級會員包月分別是10元和18元,年度會員是96元和263元。去年10月,百度網盤上線了單次收費服務,非會員用戶可選擇花1.9 元5 分鐘不限速下載,或者花5.9元24 小時全天不限速下載。這一模式為百度擴增了部分需求不大,偶爾有下載需求的用戶。

百度網盤業務可以對標美國云存儲公司Dropbox來計算一下估值。

Dropbox 2019年全年總收入為16.61億美元,同比增長19%,凈虧損為0.527億美元,較去年同期的4.849億美元減少了89.1%。在苦熬多年后,終于已經接近盈虧平衡點。

2019年Dropbox付費用戶為1430萬,每個付費用戶的平均收入為125.00美元。2016年時宣布注冊用戶已經超過5億。

目前Dropbox的市值為90.82億美元(6月10日收盤價計算),百度網盤的估值約為70億人民幣,約10億美元。

Apollo

百度Apollo值多少錢?一直是自動駕駛界討論的話題。

早在2018年8月,在86Research發布的研報中,首次對百度的Apollo自動駕駛平臺進行了單獨估值,并給出了105億美元的估值。

摩根斯坦利曾給谷歌系無人車公司Waymo估值1700億美元。通用旗下并而復拆的Cruise,估值也炒到190億美元。

但投資者一直對百度Apollo的價值爭議較大,其中一個原因可能是認為這項技術離大規模商業應用還有一定的時間。

不過隨著新基建的提出,以及其中智慧城市的建設被重視,Apollo的商用逐漸有所不同。

百度一直強調的自動駕駛,已經從L4的無人車發展到了智慧交通解決方案,商業化項目也在多個城市中簽約落地。

3月17日,百度入選重慶計劃建設的中國首個L4自動駕駛開放測試基地項目;

23日中標合肥市智能網聯汽車塘西河公園,建設中國首個大型5G車路協同示范線;

24日中標山西省交通強國建設試點自動駕駛車路協同示范區(城市路段)項目;

4月20日與一汽簽署了深度戰略合作協議;

4月21日百度Apollo與南京達成智能交通戰略合作等等。

盡管政府項目中標難,回款慢,但自動駕駛不再是空中樓閣,對百度AI落地的信心也是很大的提振。

小度

在萬物互聯時代,家庭為中心的入口價值將逐漸提升。自亞馬遜Echo在美國大火之后,百度小度、阿里巴巴天貓精靈、小米音箱等對這個領域的角逐非常激烈。

如上所述,2019年小度音箱系列銷售額已經可以達到14.75億元以上,尤其是帶屏音箱更符合國人的需求,銷售量還有提升空間。

更為重要的是,小度音箱系列有可能在萬物互聯時代重新奪回一部分百度的入口價值。

未來1~2年內,若百度這幾塊新業務能保持住優勢地位,并且在變現上有質的提升,將會貢獻150億美元~200億美元左右的估值,加上上述百度核心業務的提升,屆時百度的市值最高有望超過800億美元。

總之,躺賺的時代一去不復返,百度到了真正需要用好技術,做好精細化運營的時候了。

如何把現金價值轉化為業務引擎的“助推器”,真正將流量和技術變現,是決定其“估值”真正落實為“市值”的關鍵。

未來兩周,京東、網易都將二次上市,登陸港交所,而兩家回流上市的中概股都已經獲得了瘋狂超售認購。

6月9日,據香港《信報》稱,京東首日(6月8日)認購額420億港元,超售近26倍。網易首日(6月2日)認購額293.70億港元,超售45.16倍。至6月5日中午截止認購,網易公開發售部分錄得逾300倍超購,超過37萬人申請。

此前,百度也多次被傳赴港二次上市,但卻被官方否認。目前,百度在中概股潛在回歸的互聯網公司中市值排第4位,僅次于阿里巴巴、拼多多、京東和網易。但在當前大環境下,百度的二次上市,可能也只是個時間問題。

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